中国神华复制皮博迪5年股价涨10倍的故事难

  虽然有着未来几年收购集团公司资产的预期,中国神华A股的估值还是太高,如果还能复制皮博迪5年股价涨10倍的故事,真要成为中国的神线分,国务院国资委副主任邵宁、证监会副主席桂敏杰以及上海市副市长胡延照齐集上交所交易大厅。此时,他们正作为嘉宾,出席中国神华(601088)A股的发行上市仪式。本次上市仪式参与领导级别之高,创A股上市公司之最。而中国神华冻结资金总额2.7万亿元、融资额665.82亿元都创A股发行上市18年以来纪录。

  而中国神华上市后的表现更是远超出众多机构的预期。当日,其股票以68元开盘,较36.99元的发行价上涨83.8%。中国神华在投资者的热烈追捧下,上市当天就收盘在69.30元,随后三天股价连续冲击涨停,很快就达到90元左右。与此同时,中国神华在香港也受到追捧,从45港元的价格水平上涨到54港元左右。

  中国神华主承销商之一——银河证券综合现金流折现、市盈率及比较港股溢价等各种估值方法,认为在集团公司不进行资产注入的情况下其合理价值为每股46—60元,另外中金公司、申银万国、国泰君安及天相投资等研究机构分别预测其估值在56.57-64.32元,极限区间为53.00-78.00元。中国神华上市后,一些分析师很快调高其目标价格,12个月内看高百元。

  而中国神华A股上市后的强劲表现不仅超越了绝大多数机构的预测,而且其影响已经在海外投资界引起一轮估值争论。近日,一些外资大行纷纷调高中国神华港股的目标价,如高盛给出60港元,而野村证券则给出52港元。而瑞银的研究员竟一举将其目标价调高到101港元,甚至超过一些机构给出的A股目标价,引起境内外分析师和机构投资者的激烈争论(见本期相关文章《神华101港币估值被指闹剧》)。

  围绕中国神华的此番的表演似华正在讲述一个资本市场的“中国神线日,中国神华在香港联交所上市,两年来,公司股价升幅超过5倍。不过,如果放眼全球,中国神华还有一个榜样可以参考,那就是世界最大的煤炭企业皮博迪能源(Peabody??Energy,下称“皮博迪”)。皮博迪股价自2002年7月的5.01美元(复权价)开始上涨,到2006年5月达到最高点时股价上涨了17倍。截止到目前,皮博迪的股价仍然上涨超过10倍,即5年10倍。

  按照中国神华的发展规划,2009年公司煤炭产量将达到2亿吨,紧紧追赶皮博迪。但一个不可忽视的事实是,中国神华未来业绩的增长面临两个难题:其一,目前公司的营业成本快速上升,并且随着煤炭“一金两费”的征收,公司的成本将面临持续上升的局面,煤价能否维持高位抵消成本的上升,不得而知;其二,当初公司成立时,其主要资产是国内最优质的煤炭资源。随后收购其他煤炭资产,煤质及开采成本与其原有的煤炭质地相差很多,而且目前国内优质煤炭资源已瓜分殆尽的前提下,依靠市场化手段神华已不可能低成本获得煤炭资源。

  综合A股和H股,中国神华的总市值在10月9日达到1738.67亿美元,截至10月16日,市值已突破2200亿元,成为世界上市值最大的矿业企业, 约是皮博迪的16倍。同时,2006年中国神华的净利润为21.9亿美元, 仅是皮博迪的约4倍,估值水平也大大高于后者。投资者依旧看好中国神华道理何在?

  对股价的超强表现,10月9日,公司董事长陈必亭在挂牌仪式后的媒体见面会上,信心满满地表示,“意料之中,但还不够满意,公司资产货真价实,两到三年内集团将整体上市, 目前,上市公司的总资产占神华集团总资产的80%。集团的存续企业煤炭产能还有7000万吨,资产质量会进一步加强,因此目前的股价并没有泡沫。”

  招商证券研究员卢平认为,市场之所以看好煤炭股,主要是基于中国神华强大的母公司的资产注入预期,预计煤炭上市公司的规模和业绩都会具有较好的成长性。而目前国内煤炭股近五年股价的整体升幅远远低于皮博迪的5年10倍的涨幅,市场预计未来国内煤炭股同样会陆续创造出一大批5年10倍的股票。10月10日,卢平调高中国神华的目标价至100地,并预测资产注入将使公司每股收益达到2.7元的水平。

  中国神华的煤炭产品大部分是发电用动力煤,电力客户销量占公司销量的77%以上,未来电力行业的变化对中国神华的发展有着关键的影响。据了解,此次中国神华发行A股募集的665.82亿元资金中,将有166.9亿元用于19个项目的投资,包括煤炭、电力及运输系统的投资和更新。其中,总投资高达114.3亿元的哈拉沟煤矿、布尔台煤矿、哈尔乌素煤矿将使用募集资金中的105.3亿元。

  中国神华的招股说明书显示,神华集团目前未上市的煤炭资产主要有西三局、神华蒙西煤化股份有限公司、神华乌海煤焦化有限责任公司,神华内蒙古宝日希勒能源有限公司(下称“神宝公司”),神华宁夏煤业集团公司(下称“神宁公司”),神华新疆能源有限责任公司(下称“神新公司”)等;集团未上市的电力资产有国华投资公司和北京国华电力公司(等见表1、表2)。

  此前,在2007年7月14日召开的“2007-东亚投资论坛”上,中国神华资本运营部总经理黄冰透露,神华集团整体上市的大体步骤是:首先,中国神华先收购集团煤矿资产,逐步完成对西五公司、神宝公司、神宁公司、神新公司等公司的收购;其次,收购集团的电力资产,逐步完成对国华能源投资有限公司(下称“国华能源”)等公司的收购;最后,以优先收购权收购中国神华煤制油有限公司及煤化工项目。

  国金证券研究员龚云华预测,随着中国神华的新投项目和其他集团煤炭资产的注入,至2010年公司的煤炭销售量将由2006年的1.71亿吨提高至2010年的2.42亿吨;总售电量由2006年的517.1亿千瓦提高至2010年的1048.69亿千瓦。据此煤电销量,对应公司2007年至2010年净利润分别为:219.8亿元、 289.5亿元、 331.8亿元和371亿元,对应每股收益为1.1元、 1.45元 、1.67元 和1.86元。

  但是,即使考虑业绩增长和资产注入因素,中国神华90元的股价似乎也太贵。在中国神华上市前,所有券商研究员中,龚云华对于中国神华的估值最为乐观。他认为未来一年内的股价应该在72元左右。但上市后的中国神华股价远超出其预测。

  (601001)换成中国神华。谈及其中原因,张先生向《证券市场周刊》表示,从价值角度,中国神华目前的股价已经高估,这如同“黄帝的新装”一样明显,但之所以仍然买进,最重要的原因是,中国神华将于23日进入成份指数,按其市值计算,将在指数中占有较大的权重。因此是机构必须配置的品种,这种操作并非完全基于价值考虑。

  根据wind资讯统计,18家煤炭行业上市公司(AB股)的总市值和流通市值分别为21011亿元和3331.8亿元,但是,这其中仅中国神华一家的总市值和流通市值就达到151915亿元和1160.7亿元。其他煤炭公司和中国神华相比,就像小舢板和航母。一些机构买入中国神华并卖出其他煤炭股正是基于此。

  分析师王野认为,由于机构积极配置,中国神华后期股价走势仍会看高。但从估值来看,中国神华目前股价并不便宜。王野还认为,从国内来看,无论收购谁的资金,都难得资产质量不下降。而且作为一体化的能源公司,中国神华缺乏其它公司通过收购实现协同效应的潜力。目前有关中国神华的研究报告,对于注入煤炭资产的预测,几乎都以目前煤炭资产的利润率推算而得。龚云华表示,这已经是一种偏于乐观的预测。

  而据业绩报告显示,目前中国神华的吨煤生产成本为69.8元,国内其他上市公司中相对较低的大同煤业则高达113.05元、西山煤电(000983)为123.76元、兖州煤业(600188)为143.7元。显然,拟购入的其他煤炭资产即使达到国内上市公司水平,但同样很难与中国神华现有上市煤炭资产相提并论。

  泡沫?没关系,股价还会涨!正是抱着这样一种心态,很多分析人士认为,由于之前有皮博迪的示范效应,中国神华的股价很有机会复制皮博迪5年涨10倍的神话。

  招股说明书数据显示, 2006年中国神华外购煤同比增加1390万吨,据对应2005年和2006外购煤成本和销售价格,由此2006年较2005年增加17.45亿元的利润。而2006年公司净利润较2005年增加21.04亿元,几乎和外购煤贡献的利润相当;2007年上半年公司同比增加外购煤750万吨, 2007年由外购煤销售带来的净利润较2006年上半年增加7.57亿元,(由招股说明书提供的买卖价格和产量计算而得),而同期公司净利润同比增加17.37亿元(见表6)。

  但是,外购煤的价格迅速上涨,使得中国神华的成本大量增加。公司已经申明,未来公司将降低外购煤的比例,那么公司利润的增长只能寄希望自身产能的提高。以2006年1.36亿吨的煤炭产能,到2010要想实现2.4亿吨的销售量,必须有1亿吨产能的提高。A股募集资金投入的三个项目,未来只能实现5000万吨产能,其余5000万吨的产能,需要集团注入的资产解决。

  2007年半年报显示,上半年公司实现营业收入同比增加10.6%,实现营业利润同比减少6.3%,净利润减少18.4%。另外,此前,国阳新能

  公布的半年报显示,在其主营收入同比增长的前提下,净利润减少;同样境遇的还有兰花科创(600123)。另外已公布年报的开滦股份(600997)、神火股份(000933)和大同煤业净利润虽同比有所增长,但增幅都远低于主营收入的增幅。显然,今年以来整个煤炭行业的利润情况并不乐观。而中国神华也没能摆脱全行业的困境。新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  中国神华制造中国神线):行业龙头 注资预期2007-10-11 16:10

内容版权声明:除非注明,否则皆为本站原创文章。

转载注明出处:http://vkdesigns.net/pibodi/552.html