皮博迪能源破产 澳洲业务整体亏损是根源

  公司依据美国破产法第十一章向美国破产法院正式提出破产保护申请,公司股票同时暂停交易。分析人士认为,投资失误成为皮博迪破产的根本原因。

  皮博迪能源公司自1883年成立后,经历了辉煌的发展历程:20世纪20年代成为伊利诺伊最大的煤炭生产商;1955年与 Sinclair 煤炭公司合并,总部迁至密西西比河中游的圣路易斯;一连串的并购以及两次在纽交所上市2011年,它跨过大洋以51亿美元杠杆收购了澳大利亚Macarthur煤炭公司,瞄准来自亚洲钢铁冶金行业的需求。截至2014年,皮博迪仍然是美国最大的煤炭生产商,年煤炭产量达到1.9亿吨,占美国全国产量的近20%。

  这家全美最大的煤炭生产商为何最终走上了破产的道路?是因为近年来美国煤炭需求下滑、价格暴跌吗?首先,毋庸讳言的是,美国本土的煤炭需求确实正在逐年下滑。在美国能源结构中,随着化石能源和新能源的崛起,煤炭逐渐失去了其主导地位。1949年,石油超过煤炭成为第一大能源。1956年,煤炭又被天然气超过。近年来,以核能、太阳能、风能、生物质能为代表的新能源占比也迅速上升,虽然化石能源内部结构呈现天然气和煤炭此消彼长的关系,但是,化石能源占美国能源消费量依然达到80%,而且可以肯定的是,这一趋势并不是突然发生的,而是能源结构长期趋势性发展的结果。

  相应地,美国的煤炭行业自1950年就开始出现产能过剩,此后通过开拓海外市场,消化过剩的产量。到2005年,美国的煤炭产量及消费量达到顶峰,绝对量开始回落。

  但是,必须指出的是,美国煤炭行业走下坡路并非一朝一夕,而是已经持续了数十年。从近年的情况来看,美国煤炭销售均价并未出现大幅下滑,2005-2010年间甚至有所回升。而且,随着一系列并购重组的开展,美国煤炭行业的集中度不断提升,龙头企业的盈利能力并未恶化。因此,能源结构的调整和行业景气度的下降难以构成皮博迪走向破产的根本原因。

  那么,皮博迪的破产的根本原因到底何在?这需要从公司自身经营商找原因。从公司的煤炭采掘业务分布来看,美国和澳大利亚是两个最主要的区域。美国方面,煤矿主要分布在Powder River Basin、中西部、西部等区域,煤种均为动力煤。澳大利亚方面,煤矿主要分布在新南威尔士及昆士兰,煤种涵盖了动力煤、炼焦煤及喷吹煤三类。从产量分布来看,美国本土产量占比在80%。

  如前所述,美国的煤炭行业集中度不断提升,基本形成了寡头垄断的格局,从而维护了煤价的基本稳定以及龙头公司的利润。但是,从2012年开始,公司整体净利润出现亏损,究其原因,美国区域的煤炭业务整体仍然盈利,亏损主要来自澳洲区域。我们对企业所在两个区域的吨煤指标进行测算,从2007至2015年的数据来看,比较明显的趋势是美国区域的煤矿经营情况十分稳定,无论从价格、成本还是毛利,基本维持平稳态势。与美国形成鲜明对照的澳大利亚矿区,2011年以来成本投入增幅较大,主要原因在于劳工工资水平不断上涨、降低污染和提高政府财政收入的税收方案的实施。虽然澳洲矿的价格整体高于美国本土,但由于成本的快速提升导致吨煤毛利下滑幅度惊人。加之并购带来的刚性的财务费用、折旧摊销,澳洲业务整体呈现亏损状态。

  由此可见,在澳洲的投资失误才是导致皮博迪破产的根本原因。实际上,除了皮博迪,其他陷入困境的能源企业如Murray Energy和阿尔法能源的情况也大同小异,基本都是在行业景气的高点对于市场前途的判断过于武断,收购了高估的资产,最终拖垮了整个公司。

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