榜样皮博迪 并购成就世界第一

  中国神华(601088)无疑是中国目前最好的煤炭企业。而中国神华股价连续的上涨,除了基本面和投资者的偏好因素,还有就是世界第一煤炭企业——皮博迪近年在股市上优异表现的参照。

  皮博迪自2001年5月22日上市(上市代码BTU),股价从当年7月的18美元(复权价5.01美元)开始上涨,其间经历两次2∶1 分拆,到2006年5月达到最高308美元(复权),涨幅17倍。截止到目前的价位,仍然上涨了10倍(见图)。皮博迪的价格走势说明大型煤炭上市公司也能够具有较好的成长性。

  神华在产销量上已逐渐接近皮博迪。那么在股价上,中国神华是否能复制皮博迪的神话?

  皮博迪能源是全球最大的私人煤炭企业,2005年的煤炭销售量为2.4亿吨,营收为46亿美元。今年第一季度皮博迪已实现收入13.1亿美元,利润1.32亿美元,而皮博迪的历史可以追溯到100多年前。

  1883年,弗朗西斯皮博迪(Francis Peabody)在芝加哥创立了皮博迪煤炭公司。1895年,他在伊利洛斯州的威廉姆森县(Williamson County)开发了第一个煤矿,并开始购买伊利洛斯产煤区数千亩的储量。

  时间进入20世纪50年代初期,大量的低成本露天开采煤在国际市场上占据了主导地位,皮博迪煤炭公司经营遇到困难。1955年,世界第三大煤炭公司辛克莱尔(Sinclair)公司与皮博迪公司合并,由于皮博迪的上市资格可以为辛克莱尔公司提供资金来源,皮博迪煤炭公司的名称得以保留。

  此后,新公司大规模收购煤矿,建设新矿,并更新开采设备。1957年后,皮博迪产量成倍增长,同时公司开始了史无前例的西部勘探计划,并在澳大利亚的昆士兰建立了第一个北美以外的企业。

  1990年,美英合资的汉森公司(Hanson PLC)收购了皮博迪公司。 1996年,汉森公司将皮博迪公司和一家英国电力公司合并,建立能源集团公司,这次联合使公司年销售收入达到60亿美元。1997年,波兰的太平洋公司(PacifiCorp)开始了对能源集团的收购战。一年后,皮博迪集团成为独立的美国能源公司。自此, 皮博迪能源公司成为美国第一大煤炭公司,也是世界上最大的煤炭公司。

  2006年7月,皮博迪收购澳大利亚ExcelCoal公司,进一步扩大了规模。

  皮博迪并不是简单规模的扩大,而是通过并购重组和优化产业组织,竞争力也不断提高。

  从1990年到2001年,皮博迪自身的煤炭产量提高了95%,在全美煤炭总产量中的份额提高了84%,矿工的小时产煤量提高了273%,事故率下降了76%,平均运营成本下降了43%。

  在收购 Excel之前,从区域收入构成来看,澳大利亚的收入约占皮博迪总收入的比例为12%,来自美国本土的收入占72%。可见,澳大利亚是Peabody海外收入的最大来源。

  Excel Coal是澳大利亚最大的独立煤炭公司之一,拥有5亿多吨的冶金和热力煤储量。由于Excel Coal的煤矿资产分布在昆士兰州和新南威尔士,交易为昆士兰州靠近皮博迪能源现有部门的销售、贸易和储量资产领域带来了巨大的增效作用。同时,还大大拓展皮博迪能源现有的昆士兰州基地。此前5年来,皮博迪能源收购了Wilkie Creek热力煤矿以及伯顿和 North Goonyella 的冶金煤矿,并开发了 E5%。

  并购Excel之后,皮博迪业绩报告显示,公司在原有矿山没有提高产量、煤价在基本持平的情况下,公司的净利润从2005年的3.23亿提高至2006年的5.27亿元;同时营业利润从7.1%提高至9.9%,公司产品毛利率从20%提高20.9%。

  传统观念认为,大型上市公司的成长性不足,而皮博迪的价格走势说明大型煤炭上市公司也能够具有较好的成长性,而其成长性来源于对其他企业的并购。

  据最新业绩报告,煤炭上市公司的对外发行股份中,国际投资基金的持股比例平均为69%,而持有皮博迪股份达到83.2%。

  7月15日,美林证券最新的研究报告预测,皮博迪2007年及2008年的每股收益将达到1.8美元和3.2美元。美林认为,如果没有国际港口和海运紧张限制,皮博迪将会充分释放产能,届时,其对应的每股收益将达到2.6美元和3.6美元。

  另外,瑞银预测皮博迪2007年和2008年的每股利润是1.85美元和3.69美元,和美林一样,瑞银也给予皮博迪“买入”评级,并预测一年内的目标价位为60美元。

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